希臘主權債務危機升級讓國際資本慌不擇路地沖向了美元，據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示,芝加哥國際貨幣市場(IMM)外匯機客在上周繼續增持美元多頭倉位至162.4億美元,凈多頭頭寸水平達到2008年8月26日以來最高，

美元以鄰為壑突然堅挺之際，讓此前有強烈升值預期的人民幣也只得“階段性”貶值，而套利資本、對沖基金、國內企業資金、貿易商等各路豪強紛紛在海外市場下注，將人民幣無本金交割遠期合約（NDF）市場上的人民幣匯率生生壓制。

5月6日盤中，NDF美元兌人民幣一年期遠期合約創下自去年12月22日以來的最高點6.6985。

內資借機沽空

隨著人民幣跨期交易結算規模逐漸壯大及強烈升值預期，各路資本都開始積極參與人民幣遠期交易的淘金機會——其中有積極看漲人民幣的對沖基金與熱錢，也有適時沽空人民幣的投資機構。

近期美元漲勢如虹期間，自然也有不少人趁機做空。

社科院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明認為，目前在香港NDF市場做空人民幣匯率的，不乏中國大陸企業。基于人民幣貸款利率遠高于美元貸款利率的考慮，一些國內大企業便向商業銀行借入低息美元貸款，再將美元兌換為人民幣參與國內投資或經營需要，以此套取人民幣與美元之間的貸款利差。

只是，拆入低息美元貸款等于讓這些國有企業資產負債表增加一筆美元負債，為了鎖定匯率波動風險，他們通常會在香港NDF市場，賣出一筆人民幣兌美元的遠期外匯合約，其期限與美元貸款期限相同。

“問題是，一旦人民幣兌美元升值過快，超過他們原先的遠期合約結算價格，則可能導致他們套期保值合約反而出現虧損。所以他們總會趁著美元快速上漲時期，適時沽空人民幣遠期價格，確保自身套期保值處于浮盈狀態。”一位日系交易員透露。

在香港NDF市場沽空人民幣的另外一股新生力量，來自國內用歐元結算的進口貿易商。由于希臘主權債務危機升級，歐元兌美元匯率已跌至年內新低1.2735附近，很多歐洲貿易商要求國內進口廠家改用美元結算貿易貨款。對后者而言，目前美元漲勢過快，意味著他們將可能得支付更多人民幣兌換美元支付貨款。

“所以他們迫切需要在NDF市場買進看漲美元兌人民幣的遠期合約，鎖定匯率風險。”上述日系交易員表示，這反而讓他們間接成為美元兌人民幣一年期遠期合約創下一個月新高的重要幕后推手。

但這位“幕后推手”的資產規模有多高，仍是未知數。

永隆銀行財資部主管徐炳坤透露，當前很多貿易商與套保機構都通過香港銀行參與NDF投資。英國金融時報的一份調查顯示，當前香港NDF市場的日均交易量應在30億-50億美元之間。

投機資本短期撤離

除了實業資本的見風轉舵之外，此前熱炒人民幣升值的投機資金的退出，也客觀上導致了人民幣匯率的滑落。

世界最大的貨幣對沖基金FXConcepts LLC的主席約翰·泰勒最近指出，亞洲貨幣相對其他貨幣將會有一定的升值。他相信亞洲國家會比世界其他地區更早地走出經濟衰退，并決定在今后12-18月賣出歐元并買入相關亞洲貨幣。Concepts對沖基金管理著超過90億美元資產。

記者了解到，當前通過香港NDF市場買漲人民幣遠期合約的對沖基金，主要以事件驅動型對沖基金、宏觀經濟型對沖基金、外匯投資型對沖基為主。尤其是外匯投資型對沖基金多以利差交易為主，借入低息美元，投資高利率的人民幣。在人民幣升值趨勢不變的情況下，他們迫切需要通過NDF市場買進看漲人民幣匯率的遠期合同鎖定匯率波動風險。

不過，5月4日中國央行今年以來第三次上調銀行存款準備金率，也給他們“潑了盆冷水”。

“對沖基金原本寄希望于中國央行會采取盡快升息或升值方式抑制國內信貸規模迅速擴張與經濟過快增長，從而給人民幣迅速升值有更多理由，但現在他們失望了。”一位香港對沖基金經理透露。目前有些對沖基金開始了結1-3月NDF人民幣遠期合約頭寸。

另外，一些套利資本的轉向也加大了人民幣的壓力。

早在3月初，渣打銀行全球外匯策略研究小組最新報告指出，當香港各期限境外NDF與境內NF的報價價差有所擴大,特別是一年期報價的價差超過1000個基點，意味著套利投資者在NDF市場賣出1000萬美元,在境內遠期(DF)市場買入相應等額美元，由此可實現無險套利約100萬人民幣。

“至4月底，香港一年期人民幣不可交割遠期合約（NDF）與境內遠期(DF)報價間的折讓持續穩定在約2000點，吸引大量套利者參與其中。”前述日系交易員分析說。

渣打銀行(Standard Chartered)駐香港的外匯交易主管杰拉德·卡茨(GerrardKatz)透露，在渣打銀行，人民幣兌美元遠期的交易量過去6個月翻了一番，當前對沖基金的表現尤其活躍。

但隨著5月以來美元指數從81.82迅速上漲至84.30，兩者差價的基點開始趨向減少，套利投資者便陸續了結“賣出美元”的各期限NDF合約，等于變相“買漲”美元兌人民幣遠期合約，導致人民幣遠期匯率迅速下跌。

這些了結的資金不少已經轉向買入美元了。據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示,芝加哥國際貨幣市場(IMM)外匯投機客在上周繼續增持美元多頭倉位至162.4億美元,凈多頭頭寸水平達到2008年8月26日以來最高，此前一周美元凈多頭倉位僅為97.8億美元。

截止到5月6日下午5點半，美元指數在84.21附近蓄勢上漲，此前一度最高站上年內新高84.51。