6月貿易順差創下7個月新高，達到222億美元。盡管伴隨高順差的并不必然是高外匯占款，但6月外匯占款保持高位的可能性較大，央行仍面臨對沖壓力。

    構成6月份外匯占款的FDI（外商直接投資）預計為90億美元，國際短期資本流入260億美元。”光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清表示。據此簡單計算，6月外匯占款增量約3700億元，仍處在高位。從這個角度理解“數量型貨幣政策工具在中國有時優于價格型工具”，央行行長周小川上周在清華的演講或許說明了這一點。

    流動性壓力不減

    根據海關總署數據，6月當月貿易順差為222億美元，今年上半年累計順差449.3億美元，同比收窄18.2%。然而，盡管貿易順差收窄，據央行數據，今年前5個月外匯占款余額增長了39137.94億元，去年前5個月外匯占款余額增長了28181.83億元，今年前5月外匯占款比上年多增了10956.11億元。

    按照上述的預測數據來計算，即使不考慮其他 “不可解釋”的外匯流入，6月的外匯占款增量也在3700億左右，仍處在高位。其延伸的意義是，中國提高法定準備金率的壓力仍存在。

    上半年，隨著人民幣緩慢升值，以及央行的屢次加息，各種跡象表明流入中國的國際資金規模有所擴大。招商證券7月10日發布的研報稱，從中國香港利差看，國際資金溫和流入。

    中國人民銀行行長周小川日前在清華大學表示，在控制通脹問題上，貨幣政策仍需要時間顯現效果，數量型貨幣政策工具在中國有時優于價格型工具。2011年內，央行已經6次上調存款準備金率。

    據記者測算，2010年外匯占款余額較上年增長了32682.67億元，而到2011年前5月的外匯占款余額已經較去年年底增長了18112.14元，達到了去年全年增量的55.42%。

    數量型工具繼續使用

    周小川日前發表署名文章時指出，當前中國宏觀經濟運行中最突出的問題是通脹壓力依然較大、通脹預期依然較強，要進一步落實好穩健的貨幣政策，積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系。“更多運用市場化的工具和手段，保持必要的調控力度，切實把好流動性總閘門，保持合理的社會融資規模，避免經濟增長出現大的波動。”

    “我們認為7月份的加息應該是本年度最后一次加息了，依照央行兩個月加一次息的規律，下次加息的窗口是在9月，而9月觀察的是8月份的通脹數據，根據我們預測，8月份CPI指數應該會開始下行，因此也沒有加息的必要了。”渣打銀行經濟分析師李煒稱。

    中國農業銀行戰略管理部宏觀經濟金融研究處副處長付兵濤認為，下半年存款準備金率調整的空間已經不大，公開市場操作將起到更多回收流動性的作用。“過高的存款準備金率對整個金融系統的影響已經越來越大，銀行為了回避準備金可能去做一些資金的轉移，比如將存款轉為同業存款或理財產品來回避監管，中小企業也貸不到款等。”

    如果將存款準備金率、利率和公開市場操作作為貨幣政策調控的三個主要工具的話，那么公開市場操作這個工具顯然在上半年的運用得并不利索。

    “由于一二級市場利率倒掛，央票賣不出去，而且上半年市場到期資金量非常大，外匯占款的量也不小，公開市場操作基本是杯水車薪，唯有不斷提高存準率來對沖。”付兵濤表示，“隨著上半年的幾次加息后，一二級市場利率有望理順，至少在短期內是恢復的，加之7月份以后每個月公開市場資金到期量比上半年大幅減少，也使得央票能起到更多回收流動性的功能。”