央行周五（1月6日）公告稱，擬在春節前暫停央票發行，并根據實際需求開展短期逆回購操作。

    消息發出后，立即引來市場熱議。由于停發央票就等于暫停收緊流動性，那么這是否意味著降準的必要性將降低呢？一位基金公司固定收益研究員告訴《每日經濟新聞》記者，央行逆回購規模是決定是否推遲降準的重要因素。

    流動性仍偏緊

    降準，往往是因為流動性偏緊。由于市場很難摸透央行政策調控的具體節奏，那么觀察目前流動性松緊就是必修課了。《每日經濟新聞》記者發現，影響當下流動性的因素主要是公開市場操作力度、外匯占款和資金面情況。

   首先，從公開市場操作來看，央行已從此前的凈回籠轉為連續凈投放。本周四，3月期央票連續第二周暫停，由于當日央行也未進行正回購，最終本周共實現凈投放510億元，為連續第二周凈投放資金（上周為凈投放90億元）。考慮到此前一周（2011年12月19日~23日），3個月期央票僅10億元，暗示央行對沖流動性意愿并不強烈。換句話說，市場流動性仍然偏緊。

    值得一提的是，因春節前最后兩周公開市場到期資金合計為740億元，即便沒有實施逆回購，凈投放將至少為740億元。

    需要注意的是，資金繳款時點或是央票停發的主要原因。有報道稱，1月5日是準備金正常繳款日。10天后也即是15日，中、小商業銀行還需補繳保證金存款。兩次繳款凍結資金接近3000億元。這么看來，如果沒有逆回購而僅靠740億元的凈投放，很難滿足銀行對流動性的需求。

    其次，從外匯占款來看，由于去年11月減少279億元，并為連續第二個月下降。而有分析人士稱，國際市場動蕩或導致12月外匯占款繼續下降。這也使我國流動性仍將偏緊。

    最后，從資金面看，目前還算不上寬裕。根據中國貨幣網數據，截至周五，7天回購移動平均利率為4.3079%，相當于去年11月20日附近水平。另外，截至周五，1天期回購定盤利率為4.01%，7天期為4.31%，14天期為4.61%，均大幅高出上月下旬水平。

    降準時點或延后

    國海證券宏觀組向 《每日經濟新聞》記者表示，央行春節前暫停央票發行，主要為緩解流動性緊張。而央行在停發央票的同時決定逆回購，也是考慮到節日因素。需要注意的是，逆回購能部分緩解基礎貨幣情況，但貨幣乘數還是比較低，依然制約存款增加，雖然有報道稱去年12月四大行存款大幅增加，但財政存款釋放資金可能是主要因素。還是必須降準逐漸帶來貨幣乘數上升，從而帶動存款回升，這樣才能夠保證信貸適度投放。

    一位基金公司固定收益研究員向記者透露，央行逆回購規模是決定是否推遲降準的重要因素。如果逆回購小于5000億元，預計春節前還會降一次準，幅度50個基點。反之，降準可能推遲至節后。需要注意的是，央行并不一定會公布逆回購規模，但預計下周會一些消息傳出。目前的傳聞是，央行已在周五給某家大型國有銀行800億元的逆回購，但這肯定不會是全部金額。

    法國巴黎銀行亞洲證券首席經濟學家陳興動則告訴記者，央行是否降準還取決于1月有沒有新增信貸等因素。對A股而言，由于一季度房地產行業不太樂觀，此次停發央票可能會加深失望情緒。

    中銀國際首席經濟學家曹遠征則認為，從目前情況看，春節前降準可能性正在降低，但還需要看順差數據。如果上月順差大幅增長，那也將降低降準的可能性。