何志成(經濟學家)

　　每日經濟新聞訊　最近一段時間，外匯市場、大宗商品市場(除原油外)都表現出震蕩市特征，但趨勢卻有利于美元和日元。這是基于以下三大因素：第一，歐債危機在經過大規模救援后，已經使希臘顫巍巍地度過了三月償債高峰期;第二，美聯儲官員不希望美元“被走強”，不斷地釋放美國經濟復蘇艱難、不確定性很大、可能隨時出臺QE3等信息;第三，中國經濟增速放緩，歐債危機可能擴散。筆者認為，中國經濟將有驚無險，美國經濟穩步復蘇，唯有歐債危機不確定性最大，向比希臘更大的經濟體——西班牙和意大利擴散的可能性最大。

　　截至4月16日晚間，歐債危機依然有驚無險，這是因為歐洲央行還很強大，各國對歐元區的支持一直沒有停止，更是因為希臘債務危機相對容易克服。歐元兌美元在16日開盤后不久，短暫刺破1：1.30后，展開反彈，從盤面觀察，顯然是歐洲央行再次發力，才沒讓歐元倒下。

　　市場再次回到震蕩市格局，回到“從前”，這很可能使我們更加麻痹，以為以往幾個月的震蕩市就是當前各方面利益的平衡，是美聯儲、歐洲央行、歐元區各國、廣大投資者都樂見的一種平衡。而從技術分析角度觀察，這種震蕩市或曰平衡市其實是很不正常的，它既不符合全球經濟的基本面，也不符合技術規律——震蕩幅度太小。一旦這個震蕩市被打破，將產生很大的趨勢性行情，很可能是歐元引領非美貨幣再下臺階，走出新的震蕩區間。

　　從基本面分析，這個下臺階的臨界點已越來越近。今年以來，歐元區戰戰兢兢地度過了3月希臘償債高峰期，但4月則是西班牙、意大利等國償債高峰期，直到16日晚間，西班牙的國債收益率已經突破6%大關，意大利的國債收益率也在上升。據歐洲央行透露，3月西班牙商業銀行向歐洲央行的拆借款超過3163億歐元，遠遠大于平常時期，很可能在本月下旬開始申請類似希臘那樣的救援。更聳人聽聞的消息是，西班牙政府已經在考慮學習希臘模式：有序違約，或曰選擇性違約，賴掉私人投資者一半的債務。而歐元區根本無法承受西班牙的有序違約。如果真是這樣，歐洲央行是第一個扛不住的，全球資本也會選擇逃離，歐元兌美元將再次跌破1：1.30大關，這次歐洲央行可能會棄守。而歐元一旦破位，很快將展開新一輪下跌，向1.2350甚至1.2075一線退守。這恰恰是符合市場規律的(每年的波動率應該達到15%以上)。

　　當歐元出現大幅度下跌后，美元指數將再度“被走強”，這是美聯儲不希望看到的�，F在西班牙進入申請救援行列后，可能還排著意大利、葡萄牙。即使不看債務危機的還款量，只要真實地比較美國和歐元區經濟，我們就會明白，前者有后勁，后者則將深受財政緊縮政策的影響，越來越走下坡路。對美元與歐元之爭來說，在未來一段時間內，經濟數據很可能是決定性的。如果美國數據好或者歐元區數據差，都可能引發市場對西班牙的極大不信任，導致歐元破位。而這個概率是很大的。