通縮陰影未散 中國經濟宏觀調控政策不會轉向
7月宏觀經濟數據集體亮相，經濟運行呈現“通縮”、“回暖”、“寬松”三大特征。投資、消費、出口“三駕馬車”繼續向好但仍需政策加鞭，流動性持續寬松態勢不改，居民存款時隔兩年再度出現“搬家”趨勢。由此可以判斷，現行宏觀調控政策將堅定不移地執行下去，市場對政策轉向的擔憂為時尚早。
首先，整體物價形勢沒有走出通縮陰影。7月CPI同比下降1.8%，PPI同比下降8.2%，兩大價格指數不僅連續6個月雙雙告負，而且降幅均比上月擴大。可以預期,“通脹”年內很難變成現實。
物價形勢決定了貨幣政策的根本方向不會動搖。加息、大幅升值等價格手段不太可能出現在今年央行貨幣政策工具之列，“低利率”將繼續為經濟恢復活力保駕護航。在此基礎上，適度寬松的貨幣政策也不可能很快轉為緊縮。
其次，宏觀經濟延續回暖態勢。投資、消費、出口“三駕馬車”均證實宏觀經濟正繼續運行在回暖通道上，但基礎尚不穩固，仍需政策細心呵護。
略微出乎意料的是，投資飛速增長的勢頭有所放緩。1-7月，城鎮固定資產投資增長32.9%，比上半年回落0.7個百分點，這是4萬億投資計劃宣布以來的首次下降。投資是今年宏觀經濟“保八”的中堅力量，未來應從兩個方面努力鞏固投資增長。一是落實中央和地方財政支出；二是保證信貸支持的連貫性。對投資的支持，財政和貨幣政策均不能放松。
消費增長動力不足。7月社會消費品零售總額同比增長15.2%，比較平穩。但目前消費增長面臨就業和收入兩方面壓力，7月消費仍集中在汽車與建材兩大消費熱點上。因此，應進一步推出刺激消費的政策，包括發展消費信貸、財稅政策支持等。
進出口延續9個月“雙負”態勢。7月出口值、進口值同比分別下降23%和14.9%，降幅均呈擴大態勢。雖然外貿環比出現積極回暖趨勢，但凈出口絕對值仍處于3年來的低位，對GDP貢獻率轉正尚待時日。
第三，金融數據證實，適度寬松的貨幣政策沒有動搖。貨幣信貸延續較快增長態勢，流動性持續寬松。
貸款增速出現回落，7月新增人民幣貸款3559億元，創4萬億投資計劃宣布以來的新低，但中長期貸款新增5396億元，月度增量為今年以來第四高。這顯示出貸款快速增長的根本趨勢沒有動搖。所以，不能說信貸政策已經收緊。
受股市財富效應吸引，存款“搬家”現象再次出現。7月居民戶存款下降192億元，為近兩年來首次出現凈流出。月度新增居民存款今年一般保持在2000億-5000億元，在收入、消費并未出現大變動的背景下，居民戶存款凈減少可能與資金流向樓市股市有關。
此外，廣義貨幣供應量M2同比增長28.42%，狹義貨幣供應量M1同比增長26.37%，繼續處于十多年來高位。流動性保持寬松局面，除了央行保持較高的基礎貨幣投放力度外，貨幣擴張能力增強也是重要因素。二季度貨幣政策執行報告顯示，貨幣乘數為4.59，已經升至兩年多來新高。未來流動性可望繼續保持寬松。
當前，宏觀經濟向好的趨勢更加明顯，但復蘇基礎不穩固、國際經濟前景還不明朗決定了宏觀調控的方向不能改變。可以預期，下半年以中長期貸款為代表的信貸規模不會大規模收緊。同時，經濟體活力恢復帶來的貨幣流通速度加快，將成為推動流動性持續寬松的重要因素。
