我們認為，通脹進程6月初面臨全面重估。在通脹趨勢確立之時，資本市場必將對此作出強烈反應。
通脹開始提速
端午節后，NYMEX原油、LME銅、LME鋁、CBOT玉米、BDI、美元指數、澳元匯率（商品貨幣）、滬鋼等8大通脹預期的核心先行指標全面異動，提示投資者6月初之后通脹預期正在變得強度更大、進程更早。
上述趨勢發生的原因在于，過去四、五個月，不管是外圍還是中國內地，經濟確確實實在逐步改善：首先，越來越多的區域陸續報出利好經濟數據，不僅中國、美國、其他新興市場，就連原先預期復蘇步伐最慢的歐洲，5月份的經濟數據也不乏亮點；其次，越來越多的要素、資產市場“由綠翻紅”，從大趨勢上看，繼2月份的銅、原油、房地產、汽車，3月份的煤，4月份鋼鐵、BDO、氨綸等之后，5月份交運、棉花等越來越多的實體分類市場也加入到趨勢向上的行列。
行業景氣預期差異縮窄
因為毛利率、產能利用率提高，很多行業的盈利前景面臨重估。明確受益于此的行業包括：采掘、有色、鋼鐵、農業、房地產；新能源也可能會重新趨熱，作為通脹典型載體的替代品，新能源吸引的長期投資或者國家扶持資金將更多，損益情況也會有所改善；銀行業在通縮轉向通脹期間也具有較大吸引力，在通脹預期加強、加快之后，息差見底乃至明年1季度開始加息而提升利差，將逐漸為市場所預期，銀行業盈利預期上升的幅度和速度將因此而增加（09年一季報已非常明確，息差對中國銀行業中期盈利仍然是決定性的，一季報中一些銀行息差對盈利負增長的貢獻率超過了100%）。此外，經濟交易逐步活躍之后，交通運輸的價格與運量的反彈趨勢也將逐漸形成，其中價格上升可能比運量上升要快。
經濟復蘇與預期通脹的到來，會加快經濟決策主體“去貨幣化”的進程，各個企業開始懷疑貨幣的真實購買能力，結束現金為王、持幣待購的心態，庫存由此增大，交易隨之增加。這可能使中國經濟一改過去兩個季度的疲態，經濟增速逐漸加快。與3、4月份相比，近期通脹預期的加強伴隨著諸多行業數據業已改善的事實，從經濟增長的視角看，各行業對于經濟增長、交易活躍性的拉動將逐漸趨于相對平衡的狀態，而非此前集中于汽車、房地產與基建。因此，本輪通脹預期的來臨將增大受益行業的范圍，行業之間景氣預期的差異將明顯縮窄，如果是這樣的話，具有估值優勢的行業可能會是下一步市場的焦點。
地產板塊再領軍？
盡管明顯受益于通脹，但由于開征物業稅預期的升溫存在極其深遠影響，我們判斷，地產行業不確定性有所增大。
對于該事件，已有的市場假設是：從長期角度看，物業稅開征勢在必行；短期開征可能性不大；部分市場假設將其視為行業利好或者中性政策；“短期不開征”形成實質性影響不強。
我們認同前兩種觀點，但不認同后兩種觀點。按照一些地方物業稅“空轉”的征稅標準（房屋價值70%為稅基，物業稅率1.2%），采用中長期貸款利率5.94%作為折現率，將未來支出折現，該稅收負擔對于現時房價的負向壓力為13.9%，效果等同于一次性加息232個基點；若以中長期存款利率3.87%作為貼現率，物業稅對房價的負向壓力更大，達16.4%，效果等同于一次性加息439個基點。因此，物業稅恐怕難以成為行業利好。
“以短期不開征推測實質性影響不強”的觀點也是草率的。我們認為，未來征收草案的征求意見稿、個別城市先行試點等節點事件都會成為預期加強的“催化劑”，若由此逐漸引發地產成交的下滑，則確認影響負面，并可能引發一輪自加強機制。因此，必須密切觀察6月中下旬以及以后的樓市成交情況，以便較客觀地評估物業稅預期的影響。
非地產領軍的通脹行情
由于通脹預期快速加強因素的介入，預計地產板塊未來將在通脹預期加強與物業稅預期利空的角力中運動，股價波幅增大，但是相對于之前，其長期上升空間可能受制。
我們認為，投資者有必要思考一次“非地產領軍的通脹行情”的可能性。從長期角度看，物業稅改革對于中國經濟健康發展具有重大意義，“低持有成本”是中國“收入／房價”長期系統性高于美國等其他國家的深層原因之一，也是中國市場投機性相對較強的原因。該項改革長期均衡的結果將是“收入／房價”降低而持有成本上升，即現時的房價支出降低，而長期付出持有成本。在經濟學上，此列現金流變化的結果很類似于一種“消費信貸”，在一定程度上可起到刺激消費的作用。
我們認為，經濟增長的亮點不再過于依賴地產，可增加政策開展一些地產行業深層次改革的籌碼。客觀上，可能加大、加快相關改革的決心和速度。另外，通脹預期的逐漸升溫，也可能使得地產的成交與價格對于物業稅改革的敏感度有所降低，這本身會減少進行相關改革的動態阻力。為此，在新一輪經濟復蘇和預期通脹行情下，物業稅改革推進的可能會有所增大，而改革所形成的中短期破壞力卻有所降低。地產板塊可能跟隨大盤溫和波動，不再領漲，但也不至于落后大盤許多，即存在一次“非地產領軍的通脹行情”的可能。
