昨日，國家外匯管理局（下稱“外管局”）在其網(wǎng)站上發(fā)布了《國家外匯管理局關(guān)于人民幣對外匯期權(quán)交易有關(guān)問題的通知》（下稱《通知》），在銀行對客戶和銀行間市場同時推出人民幣對外匯期權(quán)品種。該《通知》從4月1日起實(shí)行。
這意味著，我國人民幣外匯市場上將增加新的衍生產(chǎn)品——人民幣對外匯期權(quán)品種，市場參與各方在應(yīng)對人民幣匯率風(fēng)險方面將會擁有一個新的避險工具。
專家對《第一財經(jīng)日報》表示，該品種或許會增強(qiáng)人民幣匯率彈性，但不會加大人民幣升值壓力。與NDF相比，人民幣對外匯期權(quán)提供了一個本國市場交易的市場化工具，不過，對人民幣匯率的預(yù)期反映水平或許不如NDF。
期權(quán)與NDF
期權(quán)是在期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生品，也是金融市場上最基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品之一。期權(quán)的買方擁有在未來某一時間以某一價格買入或賣出某一種產(chǎn)品的權(quán)利，通過購買期權(quán)，買方可以將價格波動的風(fēng)險完全鎖定，其成本僅在于購買期權(quán)的這筆費(fèi)用。
NDF，是指無本金交割遠(yuǎn)期外匯（Non-Delivery Forward），它是一種遠(yuǎn)期外匯交易的模式。其做法是交易雙方在簽訂買賣契約時“不需交付資金憑證或保證金”，合約到期時亦不需交割本金“只需就雙方議定的匯率與到期時即期匯率間的差額”從事清算并收付的一種交易工具。
人民幣NDF市場是存在于中國境外的銀行與客戶間的遠(yuǎn)期市場，主要的目的是幫未來有人民幣支出或人民幣收入的客戶對沖風(fēng)險。NDF能夠反映人民幣匯率走向的預(yù)期。對于中國政府來說，可以從中參考人民幣升值的壓力，對人民幣幣值并沒有實(shí)質(zhì)影響。
自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣匯率的彈性不斷增強(qiáng)，市場對規(guī)避匯率風(fēng)險的需求也在不斷增強(qiáng)。
外管局的數(shù)據(jù)顯示，從2010年6月19日中國人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革至2010年末，人民幣對美元匯率中間價隔日最大波幅為295個基點(diǎn)，日均波幅64個基點(diǎn)；在此期間，人民幣對美元匯率中間價有78個交易日隔日升值，53個交易日隔日貶值，1個交易日與上日持平。同期，銀行間外匯市場人民幣對美元交易價的彈性也相應(yīng)增強(qiáng)，交易價相對中間價的日間最大波幅日均為0.16％，交易價的日間最大波幅日均為113個基點(diǎn)，較匯改重啟前和2009年均顯著上升。
匯率彈性的增強(qiáng)為人民幣對外匯期權(quán)的推出奠定了基礎(chǔ)。
“理論上講，一種貨幣的波動率只要不趨于零，就可以開展期權(quán)交易，”外管局在答記者問中表示，除國際金融危機(jī)期間的特殊情況外，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，這也將是未來的趨勢。
或進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性
自2005年匯改以來，我國人民幣外匯市場上已相繼推出了遠(yuǎn)期、貨幣掉期和外匯掉期等衍生產(chǎn)品，但在期權(quán)品種方面則一直是一個空白。
“中國外匯市場產(chǎn)品不足，結(jié)構(gòu)失衡，增加更多的衍生產(chǎn)品將會提高市場的有效性，這是對人民幣匯率形成機(jī)制的有益補(bǔ)充。”中國外匯投資研究院院長譚亞玲說。
“該品種（的推出）對我國外匯市場可以說具有里程碑意義，”興業(yè)銀行外匯交易員張宇杰說，“一方面增加了一個非常大的衍生品種，提供了新的避險工具，另外對于人民幣匯率進(jìn)一步市場化也會起到積極作用。”
他表示，市場之間的作用是相互的。當(dāng)企業(yè)、居民以及更多的投機(jī)者參與到人民幣對外匯期權(quán)的交易中來，期權(quán)市場變化必然會對即期市場帶來影響。基于不同的預(yù)期，其對匯率的影響也將是雙向的。他預(yù)計，即期市場匯率的彈性將會進(jìn)一步增強(qiáng)，“在波動幅度受限的情況下，至少匯率波動的頻率也會加大”。
“期權(quán)交易的就是波動性。”加拿大蒙特利爾銀行外匯交易員王子鳴也表示。他認(rèn)為，由于人民幣匯率每日之間波動受中間價影響，人民幣對外匯期權(quán)的推出對于人民幣匯率日內(nèi)波動的影響將會更大。
不會加大人民幣升值壓力
不過，如今人民幣面臨著升值的壓力，企業(yè)規(guī)避升值風(fēng)險的愿望更加迫切，人民幣對外匯期權(quán)的推出會不會進(jìn)一步加大人民幣升值壓力？
對此，一外資銀行外匯交易員表示，由于外管局將人民幣對外匯期權(quán)交易納入到綜合頭寸管理中，在這一框架下，即使出現(xiàn)單邊市的情況，對于人民幣升值壓力也不會加大。
根據(jù)《通知》要求，銀行辦理期權(quán)業(yè)務(wù)，應(yīng)將期權(quán)的Delta頭寸納入結(jié)售匯綜合頭寸統(tǒng)一管理。Delta是衡量外匯期權(quán)頭寸的指標(biāo)，根據(jù)一定的計量方法計算得出。
該交易員表示，在綜合頭寸管理范圍內(nèi)，商業(yè)銀行增加人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)就會沖擊到其他的外匯業(yè)務(wù)，諸如即期、遠(yuǎn)期等，這樣，總的來說整個市場對于人民幣的壓力是不變的。
而對于監(jiān)管當(dāng)局來說，人民幣匯率避險工具的增加反而有利于減輕其壓力。
上述交易員表示，當(dāng)企業(yè)有了更多的避險工具，就會選擇利用衍生產(chǎn)品來規(guī)避人民幣升值風(fēng)險，而不是僅僅在市場上拋出外匯，這樣衍生品種交易就會取代即期等基礎(chǔ)類產(chǎn)品交易，這實(shí)際上會令央行在外匯市場上接盤的壓力有所減輕。
昨日，中國外匯交易中心公布的美元對人民幣中間價為6.58，較前一交易日下跌了74個點(diǎn)。
