9月16日，又一家連鎖服飾企業(yè)山東百圓褲業(yè)連鎖經(jīng)營(yíng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百圓褲業(yè)”）即將闖關(guān)主板上市。

值得注意的是，2011年上半年以來(lái)，已有山東舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾公司和維格娜絲時(shí)裝四家連鎖服飾公司沖擊IPO不幸折戟。

服裝連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)由于依賴加盟商銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入，其營(yíng)收確認(rèn)真實(shí)性飽受市場(chǎng)爭(zhēng)議。有接近監(jiān)管層人士對(duì)記者表示，“監(jiān)管部門對(duì)于連鎖類企業(yè)上市銷售數(shù)據(jù)真實(shí)性的警惕度正在提高，并提醒保代關(guān)注大宗采購(gòu)、主要客戶的供銷是否市場(chǎng)化，關(guān)注是否存在操縱利潤(rùn)的情形。”

其中，監(jiān)管層最為關(guān)注的兩大風(fēng)險(xiǎn)為，一是自營(yíng)店占比企業(yè)規(guī)模，二是短期內(nèi)快速擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，具體指連鎖經(jīng)營(yíng)類公司上市前業(yè)績(jī)和門店數(shù)量波動(dòng)。

而記者發(fā)現(xiàn)，在這兩方面，百圓褲業(yè)均存觸線現(xiàn)象：其對(duì)加盟業(yè)務(wù)依賴嚴(yán)重，截至2011年6月末，公司加盟店占公司所有門店數(shù)量的94.99%；另外，僅2010一年，公司直營(yíng)店數(shù)量較年初突擊擴(kuò)增3.5倍。

另外，記者發(fā)現(xiàn)，在百圓褲業(yè)拋出的將近2.95億元募投項(xiàng)目中，有超過(guò)2.7億元用于開設(shè)220家直營(yíng)店，但由于擬開設(shè)的直營(yíng)店與加盟店多數(shù)同處一地，未來(lái)同室操戈的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)也將隨之產(chǎn)生。

加盟依賴或觸預(yù)警指標(biāo)

記者從投行人士處了解到，出于對(duì)企業(yè)利用加盟商調(diào)控利潤(rùn)的考慮，監(jiān)管層對(duì)連鎖服飾企業(yè)加盟店情況和短期擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)兩方面尤為關(guān)注。

“歸根結(jié)底關(guān)注是否存在虛假銷售”，上述接近監(jiān)管層人士透露，“對(duì)于以渠道為主經(jīng)營(yíng)模式的連鎖經(jīng)營(yíng)類企業(yè)，會(huì)里原則上要求核查所有經(jīng)銷商（門店），同時(shí)建議保代利用信息系統(tǒng)核查；如果企業(yè)客戶出現(xiàn)比較集中的情況，則要求保代對(duì)主要客戶實(shí)地考察。”

有消息表示，對(duì)于未來(lái)計(jì)劃上市的服裝連鎖類企業(yè)，銷售終端的數(shù)量和自營(yíng)（直營(yíng)）店面銷售占比，將是監(jiān)管部門關(guān)注要點(diǎn)。

百圓褲業(yè)的預(yù)披露資料顯示，報(bào)告期內(nèi)其對(duì)加盟業(yè)務(wù)依賴嚴(yán)重。截至2011年6月末，公司擁有加盟商720名，加盟店1517家，占公司所有門店數(shù)量的94.99%。

另外，報(bào)告期內(nèi)（2008-2011年6月），加盟業(yè)務(wù)占全部銷售終端的比重更分別達(dá)到99.83%、98.38%、95.87%和91.41%，盡管呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但占比仍在九成以上。

蹊蹺的是，公司加盟業(yè)務(wù)比重在2009年后卻突然下滑，主要因?yàn)?010

年公司驟增63家直營(yíng)店，是2010年初直營(yíng)店數(shù)量的3.7倍，而大規(guī)模開店之舉也致使公司直營(yíng)業(yè)務(wù)比重迅速增大，由此前的1.62%上升至4.13%。

與上述情況產(chǎn)生鮮明對(duì)比的是，在此前的2008、2009年，公司直營(yíng)店每年僅增加了7家和9家，而2011年上半年，直營(yíng)店數(shù)量也僅就期初增加了8家。

對(duì)此，百圓褲業(yè)解釋，直營(yíng)店驟增主要因?yàn)?010年股東樊梅花解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題時(shí)，公司在其關(guān)閉的54家加盟店中，選擇了客流穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)較好的39家，并在原址上重新開設(shè)了直營(yíng)店。

然而，即使去除上述39家因特殊方式被動(dòng)新建的直營(yíng)店，2010年直營(yíng)店增加數(shù)量仍達(dá)到24家，遠(yuǎn)超過(guò)報(bào)告期內(nèi)其他年度的開店數(shù)量。

值得注意的是，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門人士今年兩次保代培訓(xùn)中表示，要求保薦機(jī)構(gòu)關(guān)注短期內(nèi)快速擴(kuò)展的連鎖經(jīng)營(yíng)類企業(yè)，尤其對(duì)于近一年內(nèi)門店異常增長(zhǎng)的情形要重點(diǎn)關(guān)注。

此外，在監(jiān)管層關(guān)注的另一指標(biāo)——公司規(guī)模方面，相較上半年相繼掛牌上市的森馬服飾（002563.SZ）、步森股份（002569.SZ）和九牧王（601566.SH）3家服裝連鎖經(jīng)營(yíng)類企業(yè)，百圓褲業(yè)也頗為尷尬。

其中規(guī)模最大的要數(shù)森馬服飾。森馬服飾2010年的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)62.87億元，凈利潤(rùn)更突破10億元；九牧王2010年主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)則為16.75億元和3.61億元；即使是規(guī)模稍弱的步森股份2010年主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)分別約5.37億元和4216萬(wàn)元。

相比之下，百圓褲業(yè)與2個(gè)月前申請(qǐng)過(guò)會(huì)被否的維格娜絲情況類似，2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)才勉強(qiáng)沖過(guò)4億元大關(guān)，凈利潤(rùn)也隨之達(dá)到4344.08萬(wàn)元新高，而此前的2008年至2009年，公司凈利潤(rùn)只有2101.17萬(wàn)元和2852.52萬(wàn)元。

而前述維格娜絲2010年雖實(shí)現(xiàn)3.13億元主營(yíng)收入和5374萬(wàn)元凈利，但其前兩年?duì)I收僅1.41億元和2億元，凈利潤(rùn)僅約2000萬(wàn)元。

220家直營(yíng)店擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)預(yù)披露，百圓褲業(yè)擬發(fā)行1667萬(wàn)股，募集2.95億元分別用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。

其中約2.7億元將在將在長(zhǎng)沙、南京、太原、南寧、鄭州、合肥、蘭州和貴陽(yáng)八個(gè)省會(huì)城市開設(shè)220家直營(yíng)店；預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后實(shí)現(xiàn)年銷售收入約3.75億元。

記者注意到，在上述擬開店的八家省會(huì)城市中，長(zhǎng)沙、南京、太原、鄭州、合肥、蘭州等正是公司主要加盟商聚集地。

隨著未來(lái)募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，驟增的直營(yíng)店或?qū)⑴c老牌加盟店同室操戈。由于公司經(jīng)銷的褲子產(chǎn)品主要面向二三四線城市中25-55 歲中等收入的消費(fèi)群體，并主打低價(jià)戰(zhàn)略，因此重點(diǎn)開拓的市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)重疊現(xiàn)象。

目前，在上述六城市所處的湖南、江蘇、山西、河南、安徽和甘肅等省中，公司加盟店數(shù)量已分別達(dá)到47家、99家、136家、144家、65家和48家。

而公司也承認(rèn)了上述項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，其表示由于直營(yíng)店從開業(yè)到正常盈利，需要一定的時(shí)間積累，預(yù)計(jì)前三年凈利潤(rùn)分別為-1970.87萬(wàn)元、60.75萬(wàn)元和4615.51萬(wàn)元。

這意味著，即使公司成功上市，也存在因新開直營(yíng)門店微利甚至虧損，而導(dǎo)致其上市后業(yè)績(jī)不能高速成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。