升值預期推動下 人民幣期權交易或將重啟
據21世紀經濟報道 時隔四年，風聲再起。12月14日，彭博報道稱，國家外匯管理局已征求部分銀行的看法，人民幣期權交易最快可能在兩個月內推出。
“2007年外管局就曾在個別銀行進行試點，做過相應準備，但金融危機令進程中斷。”某股份行金融市場部人士以“毫無征兆”四字表達了意外之感。
14日，包括交通銀行(5.68,0.00,0.00%)、興業銀行(24.54,0.00,0.00%)在內的多家商業銀行金融市場部相關人士接受本報記者采訪時均表示，未收到來自外管局的征求意見。而國家外管局亦未給予記者正面回應。
盡管如此，在商業銀行人士看來，重提人民幣期權交易并非一時心血來潮。某國有大行金融市場部人士對本報記者分析，人民幣升值預期推動下，重提人民幣期權交易，可以豐富人民幣匯率風險對沖工具。“目前，這類對沖工具極為缺乏。”
不過，正如上述國有大行人士所言，“人民幣期權交易推出難度不亞于股指期貨，甚至更難。”
定價難題
人民幣期權交易呼聲再起，但四年前的難題直至今日并未有大的改觀，其中之一便是定價。
2007年下半年，隨著人民幣遠期、掉期交易相繼推出，國家外管局曾一度醞釀順勢推出針對企業客戶的人民幣期權交易，目的是為了便于銀行頭寸管理，使得銀行能夠提供更市場化的報價，以便為商業銀行規避人民幣匯率風險提供更多渠道。
“初衷很好，外管局當時也找個別銀行做了試點。”上述股份行資金部人士表示，但試點遭遇了定價難題，尤其是對于尚不完善的人民幣匯率形成機制而言，人民幣期權定價機制一直等待合理的解決方案。
上述國有大行金融市場部人士表示，自2005年匯改以來，人民幣先是經歷了長達三年的快速升值，2008年第四季度在金融危機沖擊下，人民幣又采取了事實上盯住美元的策略，然后在2010年6月重啟匯改。“人民幣升值忽快忽慢，有時雙邊升值有時單邊，導致期權定價存在很大問題。”
而人民幣期權交易遲遲未能出臺的背景下，我國銀行間的避險工具主要是人民幣遠期交易，還有商業銀行為貿易企業提供的人民幣遠期結售匯交易。
央行2010年第二季度貨幣政策執行報告顯示，上半年，人民幣遠期交易量大幅增加，累計成交54.9億美元，日均同比增加72.0%。
不同于外匯掉期和遠期交易，期權是一個到期后選擇是否繼續進行交易的權力，這就使其定價難度和市場波動性比期貨更復雜，“波動性很大，很容易造成損失。但對嚴重缺乏基礎產品的人民幣而言，推出期權是遲早的事，只等制度條件成熟。”
于是，金融危機結束后，此前被迫中斷人民幣期權交易再次成為商業銀行談論的話題。上述國有大行人士表示，“外管局、銀行的很多準備工作包括系統、制度和培訓都已完成，就看決策層的意見了。”
但自今年6月匯改重啟后，人民幣再度走上升值之路。“升值預期一致的情況下，期權對手方如何找？”一位銀行業分析師反問記者。
上述股份行金融市場部人士表示，由于期權成本較低且可以套期保值，因此在一個成熟市場，期權交易量非常大。“市場成交量足夠大的話，期權是一個很好的匯率風險對沖工具。反之，企業和金融機構付出成本會增加。”
他認為，即便人民幣期權如期推出，但若初期市場交易量不大，企業和銀行可能會更傾向于選擇遠期定價手段。
場內還是場外？
早在四五年前，有關部門已明令禁止境內金融機構進入香港從事相關期權交易。
在平安證券固定收益部研究主管石磊看來，監管層的擔憂不無道理。“一旦境內外金融市場通過期權交易的方式打通，境外人民幣升值預期若比境內高，流動性好于境內，資本可以通過跨境套利，進一步推動人民幣升值預期，這將增加宏觀調控難度。”
但事實上，人民幣期權已然亮相香港。今年10月，匯豐控股就曾表示，其與匯豐私人銀行以及一家企業客戶分別交易了一筆一個月期的澳元兌人民幣期權和一筆一年期美元兌人民幣期權。
而芝加哥商品交易所(下稱CME)早在2006年已推出人民幣期權交易，主要進行現金交割。
石磊認為，上述兩種模式略有差異，CME主要進行場內交易，提供標準化期權產品，目前市場規模較小；而香港離岸市場則是柜臺交易，市場相對大一些，且流動性很好。
這兩種模式也為即將在國內推出的人民幣期權交易提供了充分借鑒。
上述國有銀行人士透露，2006年4月，中國外匯交易中心就已成立專門的外匯期貨開發小組，并與CME草簽協議，所有的中心成員會打包成一個結算會員，在CME交易人民幣期貨。
事實上，中國外匯交易中心或將成為人民幣期權交易平臺。石磊分析，未來推出的人民幣期權交易，有可能是場內的，因為場外交易不便于監管。即使推出“類場外”交易，所有備案也均需在場內。
而銀行則更希望采取場外交易方式。上述股份行金融市場部人士分析，場外交易其報價比較有余地，而場內交易的參與者會比較多。
在上述人士看來，人民幣期權交易或將面臨比股指期貨更嚴格、更漫長的等待。外管局可能會對機構設置更高的準入門檻，“做期權的一定要做遠期，做遠期的不一定能做期權。”
