21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息 央行新的調(diào)控目標(biāo)“社會(huì)融資規(guī)模”，正由設(shè)想走向現(xiàn)實(shí)。

    2011年1月24日，接近央行的人士向本報(bào)記者透露，以“新增社會(huì)融資總額”為目標(biāo)的調(diào)控思路已獲得相關(guān)機(jī)構(gòu)的審批，并可能將于2月份正式推出。

    上述人士透露，目前“一行三會(huì)”框架下討論的“新增社會(huì)融資總額”，初步定義為新增貸款、股市融資額、債市融資額、保險(xiǎn)用于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金等融資總和。

    “當(dāng)前， 一行三會(huì) 還在協(xié)商具體幾個(gè)部分的切分比例。”上述人士表示。

    取代M2的新指標(biāo)？

    2010年年底召開(kāi)的央行年度工作會(huì)議首提“社會(huì)融資規(guī)模”一詞，“把好流動(dòng)性總閘門(mén)，引導(dǎo)貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模”，其出臺(tái)背景順應(yīng)貨幣政策由適度寬松走向穩(wěn)健的大基調(diào)。

    “理論上來(lái)說(shuō)，央行此舉試圖降低間接融資和銀行信貸在整個(gè)社會(huì)融資體系當(dāng)中的比重，”廣東金融學(xué)院副院長(zhǎng)陸磊分析。

    央行為何選擇在此時(shí)推出？

    陸磊認(rèn)為，從2009年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)信貸擴(kuò)張，而且整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面呈現(xiàn)“被套牢”現(xiàn)象，“大家都擔(dān)憂(yōu)，信貸一旦下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)收縮；但是要維持信貸寬松的狀況，宏觀(guān)層面的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越大。”

    如此兩難背景下，決策者可能需要一味緩藥治理當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)之疾，這個(gè)緩藥就是通過(guò)結(jié)構(gòu)性的變化和調(diào)整，降低實(shí)體對(duì)于信貸的依賴(lài)度，如此，社會(huì)融資總額成為一個(gè)央行新的調(diào)控指標(biāo)。

    “該項(xiàng)政策希望通過(guò)空間轉(zhuǎn)換，即提高資本市場(chǎng)、債市的融資比例，使得市場(chǎng)對(duì)于2011年信貸規(guī)模的擔(dān)憂(yōu)和揣測(cè)會(huì)有所弱化。”一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家向本報(bào)記者表示。

    在國(guó)務(wù)院金融發(fā)展研究所所長(zhǎng)夏斌等經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，央行這一舉動(dòng)背后，更多反映了目前中國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化已經(jīng)給貨幣政策帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。

    中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝向本報(bào)記者表示，中國(guó)信用供給基本上呈現(xiàn)一個(gè)多樣化的結(jié)構(gòu)，包括股市、債市、銀信合作、私募股權(quán)等等；對(duì)于央行而言，僅僅對(duì)銀行體系內(nèi)信貸規(guī)模進(jìn)行限制，已不大可能，信貸調(diào)控和宏觀(guān)目標(biāo)之間越來(lái)越脫節(jié)。

    “比如央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金，主要目的是限制銀行的信用擴(kuò)張能力。但是從另一方面講的話(huà)，往往銀行體系以外的信用擴(kuò)張就又成為銀行信用收縮的一個(gè)補(bǔ)充，總體上講的話(huà)，整體的信用規(guī)模并沒(méi)有少。”劉煜輝分析。

    2010年，恰恰呈現(xiàn)出這樣一種現(xiàn)象：一方面銀行信貸額度被嚴(yán)格控制；另一方中票、短融大幅度的擴(kuò)容，還有銀信產(chǎn)品大量放行。

    2010年信貸相較于前年已有明顯收縮，由2009年的9.6萬(wàn)億下降到7.94萬(wàn)億，但如果加上表外信貸，總的信貸規(guī)模也將超過(guò)9萬(wàn)億。

    另外，2010年資本市場(chǎng)開(kāi)始回暖，A股新發(fā)募資、增發(fā)募資和配股募資分別為4793.20億元、2588.66億元和1452.92億元，再加上可轉(zhuǎn)債募資717億元，總計(jì)約9551.78億元；而2009年這一數(shù)字為6084億元，增幅高達(dá)57%。

    此外，劉煜輝認(rèn)為，新政策取代M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的可能性并不大，社會(huì)融資總量不是從貨幣量的角度考慮問(wèn)題，而是從供給方式，信用供給方式方面去考慮。

    操作難度大

    據(jù)悉，初步基調(diào)是今年的新增社會(huì)融資總額與去年持平。

    根據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2010年新增社會(huì)融資總額在12-13萬(wàn)億人民幣之間，其中包括7.94萬(wàn)億的新增貸款、1.59萬(wàn)億的信用債發(fā)行總量、9550億的股市融資規(guī)模，再加上將近2萬(wàn)億的銀信合作規(guī)模。

    如此看來(lái)，若2011年新增社會(huì)融資總額保持不變，在信貸收縮已成定局、銀信合作停滯的背景下，包括債市、股市的融資將有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    陸磊表示，“將最終目標(biāo)分解到具體操作上，會(huì)面臨很多技術(shù)難題。”

    決策層寄望于社會(huì)融資空間轉(zhuǎn)化，改變間接融資比例過(guò)高這一痼疾的想法，從操作上面臨不少技術(shù)難題。

    “最終目標(biāo)是通貨膨脹，理論上貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹是有關(guān)系的，因此各國(guó)央行經(jīng)過(guò)百年探索之后，將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，而影響貨幣供應(yīng)量的是基礎(chǔ)貨幣或貨幣乘數(shù)。”陸磊分析。

    實(shí)際操作難度，有來(lái)自于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)層面，也來(lái)自于不同部門(mén)之間的協(xié)調(diào)困境，但從根本上講，正如陸磊所言，“社會(huì)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)中期問(wèn)題，不可能在短期內(nèi)有一個(gè)非常快的調(diào)整。”

    接近央行的人士也透露，社會(huì)融資總額各個(gè)目標(biāo)涉及“一行三會(huì)”諸多部門(mén)，“監(jiān)管機(jī)構(gòu)事權(quán)劃分，信貸、資本市場(chǎng)和債市分屬于不同的部門(mén)，即便設(shè)定了目標(biāo)，也缺乏相應(yīng)的工具作為保證。”

    陸磊還指出，如果試圖以全社會(huì)新增融資總額為調(diào)控目標(biāo)，馬上就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，央行通過(guò)什么手段來(lái)影響股市融資呢？

    從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)角度講，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)容易統(tǒng)計(jì)，但全社會(huì)融資總量，還包括企業(yè)部門(mén)，比如企業(yè)部門(mén)之間的相互借貸、私募股權(quán)投資、民間資本流量和流向，“這些是很難納入統(tǒng)計(jì)的。”陸磊分析。