據中國證券報 5月貨幣供應量和新增貸款超預期回落，顯示經濟增速放緩、流動性緊張。在國內通脹高企、下半年輸入型通脹壓力不容樂觀的背景下，央行仍有加息可能。不過，鑒于國內外經濟增速均出現下行跡象，緊縮政策的出臺可能將更加謹慎。

　　超預期數據釋放兩信號

　　央行昨日公布的數據顯示，5月末狹義貨幣(M1)余額同比增長12.7%，低于上月末的12.9%；廣義貨幣(M2)余額同比增15.1%，低于上月末的15.3%，并創年內新低；5月份新增人民幣貸款5516億元，較上月的7396億元大幅回落。5月份貨幣供應量增速以及新增貸款均低于市場預期。

　　具體來看，5月M1增速已經由去年底的21.1%快速回落至12.7%，連續第5個月低于M2增速，顯示企業經濟活動能力正在不斷減弱，以應對流動資金的緊張，經濟增速放緩也再次得到印證；5月份M2增速創年內新低，接近年初設定的15%增速目標，表明緊縮調控效果正在逐漸顯現；新增貸款為年內次低，僅高于受春節因素影響的2月份，反映在窗口指導、上調準備金率、控制貸款額度、嚴格貸存比和核心資本充足率管理等手段的約束下，銀行放貸嚴格受控。

　　超預期的5月份信貸數據釋放出兩大信號——經濟回落和流動性緊張。鑒于經濟下行趨勢不斷被數據確認，市場對于經濟“硬著陸”的擔憂應時而生。與此同時，M2增速已經接近調控目標。5月份銀行間市場利率較4月有所上升，而端午節后，在千億元正回購以及強烈加息預期的刺激下，上周銀行間拆放利率(SHIBOR)連續四個交易日攀升。在此背景下，市場對央行6月加息的預期漸趨強烈。

　　緊縮政策或趨于謹慎

　　作為固定資產投資的先行指標，信貸投放在很大程度上對經濟增速具有一定的預示作用。因此，5月份新增信貸的超預期萎縮，可能預示著未來經濟減速的幅度會超出預期。

　　日信證券研究員陳一博指出，由于中國目前的直接融資工具僅能惠及較少的企業，多數企業仍依賴銀行貸款，而信貸持續緊縮導致部分民營、中小企業向擔保公司、典當行、小額貸款公司等民間金融中介尋求高成本融資。在浙江民營中小企業開始由于連環擔保出現倒閉的苗頭時，信貸緊縮對經濟增長動力的損害影響剛剛浮出水面。如果三季度政策繼續緊縮，則應該對經濟增速放緩幅度的超預期有所準備。

　　值得一提的是，目前不僅國內經濟增速放緩，歐美主要經濟體的經濟數據也并不樂觀，歐洲央行和英國央行推遲加息，美國失業率的反彈也推遲了美國寬松貨幣政策的退出時間。結合國內外當前的經濟形勢，短期決策層對于進一步緊縮政策的出臺或將更加謹慎，推出時點需要更多的斟酌。

　　東方證券魏穎捷認為，雖然通脹壓力短期仍居高不下，不排除進一步上調利率和存款準備金率的可能，但緊縮政策在接近調控目標的前提下繼續收緊的力度已十分有限。倘若6月信貸等貨幣數據進一步下滑，市場對于流動性緊縮的擔憂可能出現拐點，央行在公開市場連續4周凈投放或許就是一個積極信號。

　　不過另一方面，CPI目前處于加速見頂時期，預計6月份將創新高；歐美推遲貨幣緊縮政策出臺，令下半年輸入型通脹壓力不容樂觀，熱錢流入預計仍將保持較高規模。國開證券劉振聚認為，在國內貨幣政策仍有一定操作空間的背景下，預計央行在6—7月份仍將有一次加息、一次提準的緊縮政策出臺。

　　總的來說，下半年的貨幣政策可能維穩，但不排除仍有一次加息的可能。至于加息時點，則更多取決于今日公布的CPI數據。在靴子落地之前，市場將受制于緊張的資金面壓力以及不樂觀的經濟預期。 記者 李波