央行周五（1月6日）公告稱，擬在春節(jié)前暫停央票發(fā)行，并根據(jù)實(shí)際需求開(kāi)展短期逆回購(gòu)操作。

    消息發(fā)出后，立即引來(lái)市場(chǎng)熱議。由于停發(fā)央票就等于暫停收緊流動(dòng)性，那么這是否意味著降準(zhǔn)的必要性將降低呢？一位基金公司固定收益研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，央行逆回購(gòu)規(guī)模是決定是否推遲降準(zhǔn)的重要因素。

    流動(dòng)性仍偏緊

    降準(zhǔn)，往往是因?yàn)榱鲃?dòng)性偏緊。由于市場(chǎng)很難摸透央行政策調(diào)控的具體節(jié)奏，那么觀察目前流動(dòng)性松緊就是必修課了�！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，影響當(dāng)下流動(dòng)性的因素主要是公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、外匯占款和資金面情況。

   首先，從公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，央行已從此前的凈回籠轉(zhuǎn)為連續(xù)凈投放。本周四，3月期央票連續(xù)第二周暫停，由于當(dāng)日央行也未進(jìn)行正回購(gòu)，最終本周共實(shí)現(xiàn)凈投放510億元，為連續(xù)第二周凈投放資金（上周為凈投放90億元）�？紤]到此前一周（2011年12月19日~23日），3個(gè)月期央票僅10億元，暗示央行對(duì)沖流動(dòng)性意愿并不強(qiáng)烈。換句話說(shuō)，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然偏緊。

    值得一提的是，因春節(jié)前最后兩周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金合計(jì)為740億元，即便沒(méi)有實(shí)施逆回購(gòu)，凈投放將至少為740億元。

    需要注意的是，資金繳款時(shí)點(diǎn)或是央票停發(fā)的主要原因。有報(bào)道稱，1月5日是準(zhǔn)備金正常繳款日。10天后也即是15日，中、小商業(yè)銀行還需補(bǔ)繳保證金存款。兩次繳款凍結(jié)資金接近3000億元。這么看來(lái)，如果沒(méi)有逆回購(gòu)而僅靠740億元的凈投放，很難滿足銀行對(duì)流動(dòng)性的需求。

    其次，從外匯占款來(lái)看，由于去年11月減少279億元，并為連續(xù)第二個(gè)月下降。而有分析人士稱，國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩或?qū)е?2月外匯占款繼續(xù)下降。這也使我國(guó)流動(dòng)性仍將偏緊。

    最后，從資金面看，目前還算不上寬裕。根據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至周五，7天回購(gòu)移動(dòng)平均利率為4.3079%，相當(dāng)于去年11月20日附近水平。另外，截至周五，1天期回購(gòu)定盤利率為4.01%，7天期為4.31%，14天期為4.61%，均大幅高出上月下旬水平。

    降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)或延后

    國(guó)海證券宏觀組向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，央行春節(jié)前暫停央票發(fā)行，主要為緩解流動(dòng)性緊張。而央行在停發(fā)央票的同時(shí)決定逆回購(gòu)，也是考慮到節(jié)日因素。需要注意的是，逆回購(gòu)能部分緩解基礎(chǔ)貨幣情況，但貨幣乘數(shù)還是比較低，依然制約存款增加，雖然有報(bào)道稱去年12月四大行存款大幅增加，但財(cái)政存款釋放資金可能是主要因素。還是必須降準(zhǔn)逐漸帶來(lái)貨幣乘數(shù)上升，從而帶動(dòng)存款回升，這樣才能夠保證信貸適度投放。

    一位基金公司固定收益研究員向記者透露，央行逆回購(gòu)規(guī)模是決定是否推遲降準(zhǔn)的重要因素。如果逆回購(gòu)小于5000億元，預(yù)計(jì)春節(jié)前還會(huì)降一次準(zhǔn)，幅度50個(gè)基點(diǎn)。反之，降準(zhǔn)可能推遲至節(jié)后。需要注意的是，央行并不一定會(huì)公布逆回購(gòu)規(guī)模，但預(yù)計(jì)下周會(huì)一些消息傳出。目前的傳聞是，央行已在周五給某家大型國(guó)有銀行800億元的逆回購(gòu)，但這肯定不會(huì)是全部金額。

    法國(guó)巴黎銀行亞洲證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)則告訴記者，央行是否降準(zhǔn)還取決于1月有沒(méi)有新增信貸等因素。對(duì)A股而言，由于一季度房地產(chǎn)行業(yè)不太樂(lè)觀，此次停發(fā)央票可能會(huì)加深失望情緒。

    中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征則認(rèn)為，從目前情況看，春節(jié)前降準(zhǔn)可能性正在降低，但還需要看順差數(shù)據(jù)。如果上月順差大幅增長(zhǎng)，那也將降低降準(zhǔn)的可能性。