■美國(guó)成長(zhǎng)股主要分布在 IT，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)和醫(yī)療行業(yè)三個(gè)行業(yè)，每只成長(zhǎng)股都只有一個(gè)明顯持續(xù)的快速增長(zhǎng)階段，經(jīng)過(guò)成長(zhǎng)期后，營(yíng)業(yè)收入很難再保持大于20%增速。成長(zhǎng)股的利潤(rùn)拐點(diǎn)和營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)存在明顯相關(guān)性。

　　■滲透率是尋找成長(zhǎng)性行業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)。某種產(chǎn)品的社會(huì)潛在使用群體是該行業(yè)的成長(zhǎng)空間，但只有當(dāng)其滲透率接近10%的時(shí)候才能確定該產(chǎn)品(或服務(wù))是否能成為主流。成長(zhǎng)性行業(yè)的最佳投資階段是其滲透率從10%向50%發(fā)展的階段。

　　■成長(zhǎng)的方向。美國(guó)的新科技趨勢(shì)日趨明朗，3D打印和工業(yè)機(jī)器人(36.260,0.00,0.00%)正在改變制造業(yè)傳統(tǒng)，消費(fèi)電子正在朝著可穿戴方向發(fā)展，特斯拉正在開啟電力動(dòng)力新時(shí)代。

　　(一)泡沫和破滅：新興股票的大浪淘沙之旅

　　新興股票泡沫是新科技從成長(zhǎng)走向成熟階段的典型特征，汽車和電腦是過(guò)去100年里最讓社會(huì)心動(dòng)的技術(shù)進(jìn)步，它們?cè)炀偷呐菽�也大致相似�?/p>

　　20世紀(jì)20年代的新技術(shù)泡沫是汽車產(chǎn)業(yè)和大規(guī)模制造業(yè)的泡沫，汽車是這次新技術(shù)革命的中心。在1914-1928年間，汽車在城鎮(zhèn)中的市場(chǎng)滲透率從10%上升到90%，支持它的就是大規(guī)模制造業(yè)中的裝配流水線革命。

　　在新科技成長(zhǎng)和走向成熟的歷程中，龍頭公司的成長(zhǎng)速度往往快于行業(yè)，投資新興科技公司時(shí)應(yīng)選擇該行業(yè)的龍頭公司。很多新興公司在行業(yè)整合的大浪淘沙中消失，特別是在技術(shù)路線上走偏的中小型新興公司。

　　1980年代以來(lái)的長(zhǎng)期大牛市無(wú)疑是人類歷史上歷時(shí)最久的。首先，西方國(guó)家以跨國(guó)公司的形式，為其走過(guò)成熟期的半導(dǎo)體產(chǎn)品(家電)找到了新的市場(chǎng);其次，緊接著，大型計(jì)算機(jī)在工業(yè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用提升了生產(chǎn)效率，世界市場(chǎng)的不斷開拓為極大豐富工業(yè)產(chǎn)能提供了基礎(chǔ);再次，是個(gè)人電腦普及將這一輪牛市推到2000年頂點(diǎn)。

　　2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫無(wú)疑是這一輪大牛市中典型的“新興泡沫”，也是計(jì)算機(jī)牛市的頂點(diǎn)。2000年之后，個(gè)人電腦的生產(chǎn)國(guó)從歐美最終轉(zhuǎn)向了中國(guó)。當(dāng)中國(guó)成為世界工場(chǎng)，完成全球大部分電腦出貨量的時(shí)候，計(jì)算機(jī)牛市與2007年正式宣告結(jié)束。

　　(二)美國(guó)百年股市總市值結(jié)構(gòu)變遷

　　1932年之前美國(guó)初步完成了工業(yè)化，城市化邁過(guò)50%的分水嶺，紐交所十大行業(yè)包括公用事業(yè)(1432.957,0.00,0.00%)、石油、通信、運(yùn)輸、食品、化工、煙草、零售、汽車和鋼鐵，與當(dāng)時(shí)的工業(yè)化和城市化進(jìn)程基本一致。

　　1949年，美國(guó)的重化工業(yè)全球領(lǐng)先。新的十大行業(yè)依次是：石油、化工、零售、汽車、公用事業(yè)、鋼鐵、通信、食品、運(yùn)輸和電氣設(shè)備，體現(xiàn)了當(dāng)時(shí)主導(dǎo)工業(yè)和生活方式。

　　1970年代的滯脹迫使美國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和開發(fā)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)。

　　1982年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型在股市中得到體現(xiàn)。前10大行業(yè)變化依次為：石油、金融、營(yíng)業(yè)設(shè)備、公用事業(yè)、健康、零售、通信、家庭、化工和汽車，運(yùn)輸、鋼鐵、電氣設(shè)備這三個(gè)行業(yè)大大落后。

　　(三)近30年美國(guó)成長(zhǎng)股的篩選條件

　　在當(dāng)今全球化時(shí)代，消費(fèi)者和生產(chǎn)者都已打破國(guó)界藩籬。從 1980 年至今的 30 年間，美國(guó)股市主要指數(shù)表現(xiàn)平凡，但部分成長(zhǎng)股表現(xiàn)卻遠(yuǎn)超市場(chǎng)基準(zhǔn)。美國(guó)市場(chǎng)成長(zhǎng)股的故事可以為我們尋找中國(guó)成長(zhǎng)股提供了線索。

　　根據(jù)成長(zhǎng)股的特征，我們整理了市值排名前3000的美股在1980年至2011年間的營(yíng)業(yè)收入增速，構(gòu)造正增長(zhǎng)年數(shù)，增長(zhǎng)20%以上年數(shù)以及連續(xù)增長(zhǎng)20%以上年數(shù)等評(píng)價(jià)指標(biāo)，再按照這三個(gè)指標(biāo)對(duì)美國(guó)進(jìn)行評(píng)價(jià)和排序，最后剔除市值低于30億美元的股票，得到美國(guó)股市在 1980-2011年時(shí)間區(qū)間內(nèi)的30只成長(zhǎng)股。(見表)

　　1、成長(zhǎng)期的特征

　　(1)每只成長(zhǎng)股都只有一個(gè)明顯持續(xù)的快速增長(zhǎng)階段，即只有一個(gè)成長(zhǎng)期。經(jīng)過(guò)成長(zhǎng)期后，營(yíng)業(yè)收入很難再保持大于20%的增長(zhǎng)速度。30只成長(zhǎng)股 中在成長(zhǎng)期后營(yíng)業(yè)收入增速大于20%的情形最多只保持了兩年，且這種情形只出現(xiàn)了兩次。成長(zhǎng)期過(guò)后，營(yíng)業(yè)收入增速更多的是表現(xiàn)為低速持續(xù)增長(zhǎng)，或正負(fù)增長(zhǎng) 交替的情形。

　　(2)成長(zhǎng)股一般在上市后就開始進(jìn)入成長(zhǎng)期(營(yíng)業(yè)收入增速持續(xù)大于20%)，本報(bào)告所篩選的30 只美國(guó)成長(zhǎng)股中有26只在上市第一年進(jìn)入成長(zhǎng)期(余下4 只股票進(jìn)入成長(zhǎng)期的時(shí)間分別為：CAPITAL ONE FINA 在第二年;KOHLS在第三年;BIOGEN，GILEAD在第五年)。

　　2、行業(yè)特征

　　本報(bào)告所篩選的 30 只美國(guó)成長(zhǎng)股主要分布在 IT、消費(fèi)性服務(wù)業(yè)和醫(yī)療行業(yè)三個(gè)行業(yè)。

　　(1)IT 行業(yè)：IT 股的成長(zhǎng)期可以明顯地分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段1990年到2000年，這一階段個(gè)人計(jì)算機(jī)逐漸成為人們生活和工作的消費(fèi)品，個(gè)人計(jì)算機(jī)的迅速普及催生了從計(jì)算機(jī)硬件到軟件、從單機(jī)到網(wǎng)絡(luò)的巨大市場(chǎng)需求，成就了一批以提供計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)軟硬件設(shè)施的成長(zhǎng)股，如思科、戴爾、微軟及英特爾等。

　　由于新興產(chǎn)業(yè)前期的高利潤(rùn)率，以及1997年?yáng)|南亞金融風(fēng)暴后其他國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)增大， 美國(guó)的IT產(chǎn)業(yè)無(wú)可避免地成為其他行業(yè)和其他國(guó)家剩余資本投資的對(duì)象。借助低廉的資金成本和市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，IT股集體上揚(yáng)并在2000年前后達(dá)到峰值。其中，個(gè)股成長(zhǎng)期漲幅驚人，思科12年成就了1059倍增長(zhǎng)，戴爾、微軟和英特爾分別成長(zhǎng)了593倍、156倍及62倍。第一階段成長(zhǎng)期的結(jié)束表面上由于網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅導(dǎo)致的IT股集體跳水造成的，但其內(nèi)在原因是產(chǎn)業(yè)發(fā)展得必然結(jié)果。新興產(chǎn)業(yè)后期，由于市場(chǎng)需求趨于飽和以及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手林立造成營(yíng)業(yè)收入增速和凈利潤(rùn)率的同時(shí)下滑，從而結(jié)束快速增長(zhǎng)的成長(zhǎng)期。

　　2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，市場(chǎng)歸于理性。2000年至2011年迎來(lái)了IT股的第二個(gè)成長(zhǎng)期。 這一階段由于互聯(lián)網(wǎng)在全球范圍內(nèi)的普及和 Web2.0技術(shù)的成熟，無(wú)論是企業(yè)還是個(gè)人都通過(guò)網(wǎng)絡(luò)獲取或是傳送信息，并逐漸將網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和個(gè)人生活工作中不可或缺的工具。企業(yè)和個(gè)人對(duì)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的個(gè)性化需求成就了新一批 IT 成長(zhǎng)股：如提供企業(yè)解決方案的高特公司，提供客戶關(guān)系管理軟件的Salesforce公司，提供互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)的谷歌和提供企業(yè)數(shù)據(jù)中心服務(wù)的 Equinix 公司和 Digital Realty Trust 公司。

　　這五家 IT 公司的成長(zhǎng)期持續(xù)至今，營(yíng)業(yè)收入從上市至今一直保持正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。提供個(gè)性化軟件服務(wù)的高知特公司和Salesforce公司之所以得以持續(xù)成長(zhǎng)可能得益于個(gè)性化服務(wù)和差別定價(jià)所形成寡頭壟斷的市場(chǎng)勢(shì)力，從而延長(zhǎng)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進(jìn)程。谷歌、Equinix公司和Digital Realty Trust公司則得益于其植根于網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的商業(yè)模式，網(wǎng)絡(luò)的存量規(guī)模越大，它們所提供服務(wù)的市場(chǎng)需求就越大。因此，除非新技術(shù)或新商業(yè)模式的“創(chuàng)造性毀滅”，否則這些公司將會(huì)繼續(xù)成長(zhǎng)。

　　(2)消費(fèi)性服務(wù)業(yè)：得益于美國(guó)的消費(fèi)文化和高收入水平，共有9只消費(fèi)類股票入選本報(bào)告的美國(guó)成長(zhǎng)股。這9 只消費(fèi)類股票的成長(zhǎng)期沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)律，所在階段、跨度不盡相同，但不同業(yè)態(tài)的連鎖商城的成長(zhǎng)期存在明顯的演進(jìn)過(guò)程。

　　消費(fèi)類成長(zhǎng)股主要集中在連鎖商城行業(yè)，包括家得寶、沃爾瑪、史泰博、柯爾百貨和萬(wàn)能衛(wèi)浴寢具等五家傳統(tǒng)商城，以及亞馬遜、eBay和奈飛公司等三家網(wǎng)絡(luò)商城。連鎖商城業(yè)態(tài)的遞進(jìn)演化十分明顯：新興商業(yè)模型的成長(zhǎng)期穩(wěn)定的滯后于先前商業(yè)模式的成長(zhǎng)期，并且有著共同的成長(zhǎng)期區(qū)間。例如，主題商城成長(zhǎng)期的起始時(shí)間和結(jié)束時(shí)間滯后于綜合百貨，而網(wǎng)絡(luò)商城成長(zhǎng)期的起始時(shí)間和結(jié)束時(shí)間滯后于主題商城。

　　(3)醫(yī)藥行業(yè)：美國(guó)對(duì)醫(yī)療部門的巨額投資和開支是美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)股的重要推動(dòng)因素。美國(guó)政府對(duì)醫(yī)療部門的經(jīng)費(fèi)投入不管在絕對(duì)數(shù)量還是相對(duì)比重上都是其他國(guó)家所望塵莫及的，美國(guó)的軍費(fèi)開支比起其醫(yī)療開支來(lái)更是“小巫見大巫”。以2007年為例，美國(guó)當(dāng)年的醫(yī)療衛(wèi)生開支高達(dá)22412 億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的16.2%，人均支出達(dá)到7421美元，排名世界第一。

　　醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)期沒(méi)有明顯的規(guī)律，但成長(zhǎng)股的普遍特征是科技含量高，特別具有高度商業(yè)價(jià)值的專利技術(shù)。

　　快捷藥方是醫(yī)療福利管理公司，北美最大的藥房福利管理公司之一。通過(guò)在美國(guó)和加拿大的設(shè)施，公司服務(wù)數(shù)以萬(wàn)計(jì)的客戶集團(tuán)，包括管理護(hù)理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)商、第三方管理者、雇主和工會(huì)主辦的福利計(jì)劃。 公司主要提供保健管理和經(jīng)營(yíng)服務(wù)。其服務(wù)主要包括健身組織、健康保險(xiǎn)、第三方管理者、雇員和由協(xié)會(huì)資助的福利計(jì)劃。

　　(五)成長(zhǎng)股拐點(diǎn)特征

　　整體而言，美國(guó)成長(zhǎng)股的利潤(rùn)拐點(diǎn)和營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)存在明顯的相關(guān)性，如果出現(xiàn)其中一個(gè)拐點(diǎn)，則另一個(gè)拐點(diǎn)一般會(huì)在兩年內(nèi)出現(xiàn)，而兩者具體的先后關(guān)系依行業(yè)，公司的不同有不同 的體現(xiàn)。IT行業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)和營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)的先后次序并不明顯，不過(guò)利潤(rùn)拐點(diǎn)先到的情形較 為常見;消費(fèi)類服務(wù)業(yè)的利潤(rùn)拐點(diǎn)則明顯要早于營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)到來(lái);而醫(yī)藥行業(yè)則恰恰相反， 營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)先到的情形相當(dāng)普遍。其他行業(yè)中利潤(rùn)拐點(diǎn)明顯滯后于營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)。但是其他 行業(yè)成長(zhǎng)股較少，不能形成一般判斷。

　　相對(duì)于利潤(rùn)拐點(diǎn)，股價(jià)拐點(diǎn)與營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)較為相關(guān)，并且大多數(shù)成長(zhǎng)股的股價(jià)拐點(diǎn)滯后 于營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)。股價(jià)拐點(diǎn)同時(shí)也受大盤周期影響，其中IT股尤為明顯。IT行業(yè)的第一批成長(zhǎng)股均在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅前后達(dá)到股價(jià)拐點(diǎn)，第二批成長(zhǎng)股中的谷歌和Equinix公司則 在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到峰值。

　　(六)成長(zhǎng)股的大浪淘沙：納斯達(dá)克[微博]市場(chǎng)僅3%能成長(zhǎng)為新藍(lán)籌

　　從納斯達(dá)克市場(chǎng)(不含跨市場(chǎng))的市值分布來(lái)看，34%的公司市值小于1億美元;68%的公司市值小于5億美元;80%的公司總市值小于10億美元;市值大于100億美元的大藍(lán)籌僅占3%的比重。

　　如果考慮跨市場(chǎng)的股票，納斯達(dá)克當(dāng)前的市值構(gòu)成稍有變化，跨市場(chǎng)股票的加入使得大市值個(gè)股的比重較大。即便如此，大多數(shù)公司市值處于1億美元至5億美元之間，占比約為26.3%;其次是10億美元至50億美元之間的，占比約為19.9%。在這些比例中，不包括退市的公司。

　　如果考察納斯達(dá)克的估值分布可以看出，接近50%的公司盈利能力很差。從靜態(tài)市盈率來(lái)看，僅12%的公司市盈率超過(guò)30倍;僅8%的公司市盈率估值超過(guò)40倍;超過(guò)50倍市盈率的公司僅占6%。相比之下，中國(guó)的中小型公司當(dāng)前的靜態(tài)估值偏高。如果盈利增長(zhǎng)預(yù)期下滑，則向下調(diào)整的空間較大。

　　新興公司還是小公司的時(shí)候，我們并不知道他的產(chǎn)業(yè)是否能夠成為未來(lái)的主流，也不知道該公司能否在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。這些公司的未來(lái)大概有四種情況：(1)成長(zhǎng)為新藍(lán)籌;(2)并未體現(xiàn)出高成長(zhǎng)性，與大盤指數(shù)變化相當(dāng);(3)業(yè)務(wù)在發(fā)展中被淘汰，規(guī)模難以變大乃至越來(lái)越小;(4)消失。

　　(執(zhí)筆人：孫建波 秦曉斌 郭怡嫻)